有那么几天，虽然股市大盘出现明显的下跌，但多数股票却没有随之下跌，相反是逆势上涨。这就给人一种想象：也许现在的股市下跌，主要就是因为那些权重股估值过高，而和其它中小市值的股票并没有太大的关系。所以，下跌行情是局部的，也是结构性的，并且很快就会得到抑制。事实上，上周五沪市在跌破4900点以后很快就回升到5000点之上的走势，也加深了人们的这种预期。

　　不过，尽管大家有那些较为偏多的预期，而且也往往能够从一个较为乐观的角度来想象后市，但这些都无法改变这样一个事实：也就是对于多数投资者来说，现在的投资热情与信心并不高。所以，无论是多数股票的逆势反弹，还是中小市值股票相对较为活跃的行情，都没有能够对行情的企稳及上涨构成有效的支撑。甚至，现在的这种结构性行情，也难以进一步的深入。从本周二的盘面来看，就很明显地出现了这样的特征。

　　其实，出现这样的局面并不奇怪。这次股市的调整，虽然集中发生在权重股上，但在本质上，却是具有让市场全方位进行调整的含义。毫无疑问，这些权重极大的金融、房地产、钢铁等板块，它们的回落与宏观面的紧缩是有关系的。而作为相对市盈率较低、增长预期又最为明确的主要板块，其下跌无疑又昭示出至少在现阶段，投资者对于该板块是缺乏良好预期的。而在对这些尚属于“估值洼地”的股票就已经形成了这样的看法，那么同样的这批投资者是否会有很高的热情去关注那些估值水平要高得多，同时业绩增长也不那么明确，最多是有一些朦胧题材的股票呢？这里的答案应该是明确的。这也就是现在不少消费品股票行情难以延续的内在原因。进一步说，最近股指的分时走势也显示出，股市在运行中不是没有反弹，有的时候反弹还颇为强烈，但就是缺乏持续性。12月中旬以来，两市甚至已经没有能力拉出连续两条阳线。在盘中，反弹行情往往很快就遭到打压，而被打压之后股指通常会去创新低。这种走势，在技术上可以解释为是“下跌抵抗型”。实际上，它是与人们对后市缺乏信心，只要有反弹就会抓紧出货的心态相一致的。客观上，这种心态具有熊市的某些特征。在这种情况下，看得出没有人会大规模主动进行建仓，即便是在媒体上长篇累牍地出现要人抓紧“冬播”的时候，在盘面上可以看到的还是只有短线资金尚在积极活动，大资金继续袖手旁观。而短线资金的特点就是只进行战术性操作，股票一有上涨马上就卖，博取小的差价。于是，股指的锯齿型下跌态势也就变得不可避免了。

　　显然，现在的市场环境是严峻的，在这种情况下出现的所谓结构性行情不可能持久。而在大盘不断下跌的背景下，要让多数股票持续地出现上涨，基本上也是不可能的。所以，投资者现在应该接受这样的现实：行情还没有到真正企稳的时候。考虑到市场氛围的改善、人们信心的恢复都有待时间，因此现在也不是一个好的买股票的时间。在本周二的时候，沪市综合指数已经逼近4800点了，种种迹象表明，后市会考验前期4778点的低点，并且很有可能会跌破这个点位。不管人们对未来股市有如何美好的想象，现在都不得不关注如何应对时下的弱势格局问题。也许，在这个时候清仓已经是不现实的，但是至少也应该弱化对那些近期表面上表现抗跌乃至逆势上涨股票的关注，因为事实证明在大盘还没有稳住的时候，这样操作的风险远比收益要大，是应该予以避免的。

　　可能不仅仅是二次探底

　　精确预测一波调整会到什么位置是很困难的，但是从盘面内外所提供的种种信息中，我们还是能够看出调整的大致走向。现在的市场环境有了新变化，投资者需要深刻理解从紧货币政策的含义，并且以此为出发点，对整个行情乃至各行业进行一番梳理。在没有看到明确做多政策信号以及股市整体市盈率仍然较高的情况下，现在应该正视大盘重心下移、弱势特征明显的现实，对调整的时间长度及空间幅度都应该有充分的理性认识，我们面临的可能不仅仅是大盘的二次探底。

　　周二沪综指盘中最低为4812点，距离11月底的4778点仅相差34个点，看着有点像是构成二次探底的态势。技术分析上，二次探底是一个很有价值的形态，特别是前后两次探底的间隔时间如果比较长的话，那么对于确认底部很有用。恐怕正是受到这样的分析思路影响，现在不少投资者都寄希望于大盘在近期所出现的调整行情属于二次探底，这样一方面预示着继续调整的幅度不会太大；另一方面也提示出后市应该有一轮较为强劲的上涨行情出现。现在已经临近年底，目前买股票被称之为“冬播”，既然很快就会完成二次探底，那么投资者是否就可以考虑进行“冬播”了呢？

　　应该说事情恐怕没这么简单。11月下旬时探底的最主要动力来自于中国石油，不过在那个时候，金融板块的跌幅不大，房地产板块的表现也比较抗跌。这里有两方面因素，一是金融、房地产行业是明年业绩增长预期最明确的，同时其相对估值又比较低；二是当时多数机构发表的对明年行情的展望中，都坚定地提到了这两个板块。当时探底后的反弹行情，也正是在金融、地产板块明显上涨的情况下形成的。

　　事隔三个星期后，目前大盘再次探底的背景已经不一样了，中国石油虽然走势仍然疲软，但已不再是下跌的主要动力，金融、房地产板块成了下跌的“带头大哥”。而这些板块之所以下跌，虽然有公司层面的因素，但更有宏观面的因素，从紧货币政策在其中发挥了很大作用。这样自然也就带来一个新的问题：由于导致下跌的内在因素发生了变化，那么现在股市是否真的会形成二次探底呢？换言之，这次的下跌极限位置是否就在前次低位附近呢？显然，现在很难回答这样的问题。但从目前股指距离前次低点已不到40点，而走势上依然是跌势绵绵这一点而言，跌破前次低点的可能是很大的，而且一旦破位，跌幅可能还会放大，大盘继而继续往下寻找底部。

来源：申银万国

编辑：梁晨曦