蜜月总是显得短暂，突如其来的暴跌给投资者浇了一场透心凉的冷雨，几天时间，大盘几乎所有技术上的支撑全部击穿，股指一夜跌回半年前。综合目前各方面情况，我们认为，自双底4800点以来的反弹行情已经结束，大盘将重新进入探底调整的时期，并且2008年一季度大部分时间A股市场都将处于调整状态。

　　在这样的总体判断之下，我们预计，在市场结构性调整中，一季度的盈利机会将比较有限，而年报行情将会以个股表现及结构性表现的方式为投资者提供盈利机会，减仓为主、波段操作和精选个股是投资者在一季度获取较好收益的利器。

　　紧缩政策初见成效

　　自去年底中央经济工作会议定下从紧货币政策的基调以来，紧缩政策有望在2008年一季度见到初步成效。我们预计，2008年一季度的经济数据将反映出宏观调控对经济降温的效果，并对08年的股市产生重要影响。

　　回顾2007年，宏观经济年初表现出过快增长的势头，其后GDP增速一再加快，CPI指数不断创出新高。截止到11月份，CPI增幅达到6.9％，创11年以来新高，PPI增幅也创年内新高，国内经济趋热态势非常明显。为防止经济增长从偏快转变为过热，物价上涨从结构性上涨转变为全面通货膨胀，从2007年第四季度开始，宏观调控的力度再一次加大，也正是在这样的形势下，中央经济工作会议确定了2008年从紧的货币政策。

　　我们认为紧缩政策将表现在以下几个方面：一是信贷增长明显回落，2008年全年的贷款增长目标3.63万亿元，增幅回落到13%的水平，而且采取分季度控制的措施，因此预计一季度可能面临流动性明显紧缩的局面；二是把“正利率”作为利率调整的目标，预计一季度会有1次加息；三是扩大汇率浮动的幅度，降低贸易顺差及由此产生的基础货币投放；四是国有企业实施分红政策，收缩国有企业和自有资金，对固定资产增长形成一定制约。

　　对于这次从2007年四季度开始的从紧政策效果的预期，投资者目前还有相当大的分歧，但我们相信这一次从紧的货币政策能够在一季度末见到成效，并在其后对投资者的预期产生影响。具体而言，我们预计一季度的固定资产投资和房地产投资都将出现一定程度的回落，但物价水平将维持高位，CPI可能再创新高，而央行将进一步实施加息、提高准备金率等措施。

　　次债危机影响渐显

　　在次债危机的影响下，美国经济持续疲弱。根据1月5日公布的美国就业报告显示，07年12月新增就业人数仅1.8万人，大幅低于预估的7万人，失业率上升至5.0%也超出预期，疲弱数据加重了投资者对经济可能陷入衰退的忧虑。而美国商务部公布去年12月份的住房建筑量降至114万套，创出自1993年以来的最低水平，由于销量和住房价格的持续下跌，美国房地产的衰退局势将在2008年继续延续。再看美国的金融机构，据报道华尔街金融机构因次债问题造成的亏损正在进一步扩大，在即将登场的四季报中，业界估计华尔街大型金融机构可能要进一步披露至少350亿美元的次债相关损失。

　　各种数据显示，美国次债问题引起的美国经济疲软局势正在进一步恶化，而且其影响已经扩大到了欧洲、日本等经济体。美联储也正准备进一步大幅度降息，以应对这样的局面。

　　关于美国次债危机对中国经济的影响，目前国内还存有较大分歧。我们认为，由于出口对中国经济的增长至关重要，美国经济如果持续疲软，将威胁到中国经济快速增长的可持续性，对中国出口的影响最为直接。预计2008年一季度中国的整体出口增幅将因美国次债危机的影响进一步下降，并对一季度GDP增速的放缓起到一定作用。但换一个角度来说，一季度的经济形势可能是全年中较好的时期，随着从紧政策的深入及美国次债危机的扩大，预计随后几个季度的GDP增速可能逐步下滑。

　　多重因素导致继续调整

　　无论从宏观、政策面来研究，还是从市场盘面来看，2008年一季度的A股市场都面临着以下几大多空因素的影响，股指的未来走势将变得更加扑朔迷离。

　　不利因素主要包括：大量的非流通股在08年将获得流通权，加上配售股的解禁，一季度股市流通压力加大；在从紧货币政策及预期贸易顺差下降局面下，预计未来一段时期国内的流动性总体上将进入收紧阶段，并逐步降低；新增A股开户数未能持续增加，投资者信心明显不足；价格干预影响部分行业的盈利预期；市盈率水平偏高，1月17日沪深两市A股的2007年平均市盈率为42.01倍，而同期香港恒生指数和H股指数仅分别为16.36倍和21.99倍。

　　而有利因素则包括：预计一季度上市公司盈利增速仍保持较高水平，基本符合市场预期，从而稳定住投资者对市场的信心；一季度是年报披露期，投资者普遍期望有一轮年报行情；奥运题材仍旧被持续看好，良好期望维系了市场的投资热情。

　　综上所述，综合去年四季度以来市场的整体表现以及一季度所面临的形势，我们认为，2008年一季度A股市场将延续自去年四季度以来的整理态势，维持震荡调整格局。

来源：中信建投

编辑：梁晨曦