银河证券6月16日发布研究报告，认为由于短期市场大幅度下跌，上证指数跌破3000 点的心理关口，导致投资信心涣散。目前市场处于极度疲弱的状态，短期看，市场难以摆脱弱市的格局。

　　银河证券表示，从市场定价水平看，尽管A 股市场的高估值风险得到全面释放，A 股已处于价值低估状态。但是，对经济增长与通货膨胀的担忧，制约投资者买进的积极性。由于我国宏观紧缩政策没有根本变化、市场担忧PPI 高企抵消CPI 下降的影响、美国经济尚未出现触底迹象、原油价格大幅上涨又加剧了市场对全球经济增长放缓的担忧，因此，短期内市场预期发生逆转的概率较小。

　　从目前市场氛围看，市场交投极为清淡，换手率下降到1％左右，已经低于2005 年熊市阶段的平均水平，表明市场已经极为低迷。在经济与紧缩政策预期没有向好变化的情况下，市场缺乏大幅增仓买进的理由。而正是由于短期内市场难以出现明显的财富效应，场外资金流入不会出现较大的变化。从基金的行为看，虽然证券投资基金的平均仓位已经下降至67％左右，来自基金的主动减仓动能已经不大，但基金普遍的谨慎操作策略也不会大量增加做多资金的流入。

　　当然，短期大幅下跌孕育着可能的反弹，但是基于上述原因，对反弹的高度不宜抱有过高的预期。

　　从中长期看，银河证券认为市场对经济增长放缓、上市公司利润下滑的反应已经过度，市场大幅下滑的空间不大，这主要是因为：

　　一方面，1-5 月份的大幅度下跌，A 股市场高估值泡沫全部释放，市场的静态与动态估值水平已处于低估状态，市场系统风险已经不大。即使基于2008 年上市公司业绩增长20％的悲观预期，市场合理估值区域也在3000—3500 点。

　　另一方面，宏观调控政策三季度存在适度放松或转向的可能。理由是：第一，持续一年多的严厉宏观紧缩政策，已经导致实际投资增长下滑至18％左右的水平，达到2005 年行政性宏观调控的较低水平；第二，美国经济放缓、人民币快速升值、以及国家限制双高行业和资源类产品出口的政策，已经导致出口增速明显降低，而且这种趋势可能会继续延续；第三，消费增长一直保持平稳态势，没有出现明显的加速趋势。在此情况下，我国经济增长存在下滑的风险，有调整紧缩政策的内在要求。

　　银河证券指出，通货膨胀是宏观调控考虑的首要问题之一，从CPI 的情况看，今后几个月将呈现逐月回落趋势，也为三季度末宏观调控政策的放松提高了可能。事实上，2 月份以来今年新增涨价因素逐步下降，从2 月份的3.8％下降至5 月份的2.6％，而且随着食品供应的改善，CPI 新增涨价因素可能保持平稳态势。近几个月，去年翘尾因素影响CPI 达到5％左右，7 月份后翘尾因素迅速下降，如果资源类价格管制继续保持，9 月份CPI 可能降至5％以下，通胀的压力将明显缓解。

　　因此，一旦紧缩性政策发生转向，市场预期将从悲观向中性或谨慎乐观转变，推动市场回归到合理估值中枢。

　　操作上，短期内投资者应继续保持谨慎。从中长期看，银河证券建议投资者关注灾后重建、经济增长方式转型、资本市场改革带来的主题性投资机会，重点关注证券、水泥、建材、机械、电气设备、医药、信息技术等行业蕴含的制度变革和高速成长机遇。

来源：中国证券网

编辑：梁晨曦