尽管其他农产品期货品种均大幅单边上涨，但国际糖价近期却逼近巴西这些最有效率生产国的成本底线。如果基金主导的资金面再度占优，国际食糖将成为后期上涨空间最大、资金保值最有效的投资标的。

　　2007年底至2008年初，在全球供求基本面极度利空的背景之下，国际食糖市场却出现了三个月的单边暴涨行情。以纽约11号原糖期货价格为例，从12月初的10美分/磅涨到3月初的15.06美分/磅，涨幅达到50%。最终迫使产糖商的套保计划纷纷破产。此次暴涨最直观的原因便是国际大型商品指数纷纷上调食糖所导致的。在通货膨胀的压力之下，供求基本面在资金流的面前显得如此苍白无力。在“钱”与“货”的首轮博弈中，以资金的全面获胜而告终。然而，这种局面是否在后期还会再次出现？

　　基金做多的理由便是“生物能源概念”。实际上，国际原油价格通过两个渠道来影响国际糖价：一是国际原油价格上涨推动巴西等主产糖国的生产成本上涨；二是国际原油价格上涨引起巴西国内汽油价格上涨，当巴西国内乙醇与汽油比价低于70%的时候，巴西国内将会开始大量使用乙醇来替代汽油，从而推动巴西糖厂将生产重心转向燃料乙醇，减少食糖生产，导致巴西食糖的出口量减少，最终推动国际糖价的上涨。显而易见，在“能源概念”中，国际原油价格与国际食糖价格之间的传导链过长，并且巴西国内汽油价格在一定程度上受到巴西政府的控制，与国际原油价格的联动性被削弱，因此，最终两者之间并未呈现明显的正相关性。

　　目前巴西国内燃料乙醇与汽油比价低于70%，因此，其国内乙醇消费需求十分旺盛，进而给燃料乙醇价格有力支撑，使得巴西国内糖厂生产乙醇利润高于生产食糖利润。预计已经拉开08/09榨季序幕的巴西乙醇用蔗比例至少将会达到57%，甚至有可能达到60%。

　　然而，巴西国内乙醇用蔗比例不断提高却并不能在08/09榨季缓解国际糖市中沉重的供给压力。其背后的主要原因则是巴西甘蔗不断扩种——近期公布的巴西农业部报告称，巴西甘蔗的种植面积将增加65.37万公顷，而其中65%来自于牧场。也就是说，巴西糖厂上调乙醇用蔗比例所带来的利多因素完全被甘蔗大幅增产的利空所掩盖了。

　　因此，在2008/09榨季，“生物能源概念”对于国际糖价的实质影响似乎微乎其微。从利润比较的角度来看，在现阶段，即便是12.5-13美分/磅的国际食糖便足以促使巴西老糖厂将生产重心向食糖转移。假如是年初14-15美分/磅的价格，也将会促使大量糖厂加入白糖生产行列。因而，在没有出现严重通胀的情况下，14-15美分将会成为本榨季国际糖价的顶部。

　　但鉴于“钱”与“货”的首轮博弈结果,基金力量不得不重视。指数基金方面，由于规避美元大幅贬值所带来的通胀是指数基金投资商品市场的主要原因，因此，在美元走强、通胀压力减小之前，指数基金结束做多商品市场的可能性不大。而在国际商品市场中，其他农产品均已出现大幅单边上涨，唯独国际糖价却开始逼近巴西这些最有效率生产国的生产成本，食糖已成为后期上涨空间最大、资金保值最有效的投资标的之一，因此，在指数基金做多食糖的根本原因未发生改变的背景下，其净多单头寸也一直维持在历史高点，后期大幅减持的可能性也是微乎其微。

来源：中国证券报

编辑：梁晨曦