近来一段时间，围绕大连大豆期货的热点问题不外乎“大豆809合约的多逼空”和“大豆809与901合约的套利”，而这两个问题又是矛盾的。因为一旦前者成立或成功，则意味着后者的失败；相反，如果后者成功，则将表明前者的失败。问题的关键就在于大豆809多逼空行情是否存在？如果存在的话，又能否成功？

　　对于大连大豆期货而言，9月合约天然是一个逼仓概念合约。因为国内大豆市场年度开始于9月份，但新大豆上市要在9月底之后，在9月大豆交割时，一般会面临陈豆量少、新豆尚未上市的问题，多头资金往往借此大做文章。根据对大商所网站公布的交割数据分析发现，9月合约的交割量比其他月份的交割量一般都要高，比如2003年以来的9月合约平均交割量为23553手，即23.553万吨，而其他月份的平均交割量只有10426手，即10.426万吨。也就是说，9月合约的平均交割量是其他月份合约平均交割量的两倍还多。

　　在大豆期货历史上，不乏逼仓事件，比如大豆0205、0305、0309、0409、0501等多个合约均出现过逼仓行情。我们不妨通过历史事件探寻逼仓开始和演进的脉络，从而为我们大豆0809合约的分析提供更多的参考。

　　大豆0205：多头孤注一掷般地上拉，市场普遍认为多方主力无法承接巨量实盘，极有可能在交割前崩盘。但最后是以76.6万吨的巨量交割收场。事后证明，时处大豆熊牛分界点，牛市随之到来，多头所接买盘在不到3个月内流向现货市场消化。

　　大豆0305：多头资金在大豆0305合约实现软逼仓成功，交割25.8万手。市场分析认为，在交割中接下大批现货之后，多头囤积了大豆期货市场80％的现货，目的是为了在0309合约上让空头无货可交，实现逼仓。

　　大豆0309：利空消息传出，大豆309即将破位下行，市场却传出“中粮系决心全面接货”的消息，部分手中没有现货的投机空头开始“闻风逃逸”，价格就此直线上行，从2550元/吨上涨至2800元/吨左右。但是，在2800左右的高点，多头“反水”，持仓巨减，价格直线下跌，最后交割18.475万吨。

　　大豆0409：多头力量悄然介入，持仓集中度高，同时市场有消息说一些在前期定购了高价大豆的民营压榨企业通过入市拉抬期价在409合约进行逼仓。但当时大豆牛市基本上已经结束，并且有从牛转熊的风险，利空消息不断，大豆价格快速下跌，逼仓失败，最后交割5107吨。

　　大豆0501：在大豆熊市状况下，时值大豆供应的传统旺季，0501与0505合约出现巨大的价差，最高的时候0501比0505收盘价高出407元/吨。多头利用美盘反弹、国内农民惜售、期货仓单数量稀少等为题材，对该合约展开了以期货仓单为供求关系的逼空行情。价格上涨约300元/吨，交割30.735万吨。

　　大豆809合约存在逼仓的理由如下：首先，截至5月23日，大连商品期货交易所大豆809合约持仓量达24.8万手，单边持仓12.4万手，仓单库存仅6304手，从持仓和仓单情况看，存在逼仓的可能；其次，大豆805合约交割了10万多吨，据了解，有现货企业为了在大豆809合约逼仓而在大豆805大量接盘；再次，大豆809与901之间的价差一直居高不下，最高曾达1056元/吨（5月21日），现在仍在900元/吨以上，而且，809合约的价格已经突破了前期历史高点；最后，从会员持仓来看，多头持仓较为集中，排名前十位的会员多头持仓占全部多头持仓的比例高达84％，而排名前十位的空头持仓仅为34％，力量对比悬殊。

　　由于距离交割月尚有时日，逼仓成功与否现在还很难下定论，但是我们可以从历次逼仓事件中借鉴经验，进一步分析有哪些因素会成为逼仓的阻力。

　　首先，是大豆后期的基本面情况，因为，资金力量再强也不能无视基本面的存在，大豆409合约逼仓失败就是很好的例子，如果大豆后期的基本面平稳或者利空的话，逼仓成功的几率将大大降低。

　　其次，是多头联盟内部的博弈，一般来说，任何逼仓对多空双方都是有风险的，多头一旦错估形势，有可能要高价接下大量现货。而且，一旦多头没有更多的资金推动价格上涨，有可能会出现多头“反水”，获利出局，打破既有的多头联盟，进而全盘皆输。

　　再次，我们还要考虑多头逼仓的成本。由于大豆809与811、901巨大的价差，假设最终交割2万手，合20万吨大豆，那么这部分大豆要以低于接盘价约1000元/吨的价格抛出，总共亏损资金2亿元。这部分现货亏损要从期货盘上赢回，如果按照10万手的平仓量，则意味着每吨要盈利约2000元。即使按照最高时的持仓，有20万手平仓量的话，每吨盈利也要达到1000元。很明显，达到这个目标的可能性几乎为零。

　　最后，多头逼仓还面对着政策压力。其一，由于逼仓行为属于操纵市场价格，监管部门对此的监管力度较大，这是悬在多方主力头上的第一把利剑；其二，2008年，国内乃至全球都面临着通货膨胀压力，国家对大豆等油脂油料价格的调控力度尤其明显，大豆价格上涨必然面临着国家宏观调控的巨大压力，这是悬在多方主力头上的第二把利剑。

　　距离大豆809合约交割还有近4个月的时间，我们有足够的时间目睹大豆809合约的多逼空事件如何收场。在所谓的多逼空行情演进时，大豆809与901的套利机会仍可继续关注。

来源：上海证券报

编辑：梁晨曦