尽管缺乏清晰的数据，国际商品期货投资规模很难准确统计，但追踪最著名的高盛商品指数和道琼斯AIG商品指数，大致可以找到一些线索。

　　2000亿美元狂撼全球商品期市

　　基金投资急剧增长

　　自1995年开始，基金在商品期货以及期权方面投资急剧增长。1995年时大概有1000多亿美元，现在则已经达到了7000亿美元。其中，包括CTA、对冲基金和指数基金等。上世纪70至80年代，CTA在美国比较流行，目前仍比较受欢迎。CTA为commercial trading advisory，顾名思义为交易顾问，其规模从几百万至一两亿美元，其投资策略基本以技术性的中短线为主，以技术性破位为入市前提。他们基本利用技术交易工具，交易策略大都是跟着趋势来制订。同时他们也有一些相关规定，如果亏损或者是盈利到一定程度，他们就会清算持仓。目前CTA大约有400亿美元投入商品市场中，但是CTA总共投资大约有7500亿美元，但是大多数资金投向了债券、股票等其他金融市场。

　　自1990年起对冲基金开始盛行，90年代的时候大概有300多个对冲基金在商品市场上交易，在2000年的时候有2000多个，现在已达到9000个对冲基金。这些对冲基金掌控了几万亿美元的股票、期权投资，当然期货所占比例是比较小。对冲基金结构是优先合伙制，一般会有一个普通合作伙伴做投资交易。这个普通合伙人资金量要大一些，但优先合伙人则提供资金让这个普通合伙人进行交易。一般情况下对冲基金是随意的交易方式，没有像CTA这样的交易规则。他们往往从比较宏观的经济规律角度来进行投资，而且一般是长期交易商，对冲基金一般会进行6个月或者是一年交易。由于对冲基金是投机主义者，主要是着眼于在一定时间内提供最佳机会的市场。

　　指数基金目前已经成为商品市场最重要的投资者之一。高盛的GSCI商品指数在上世纪90年代开始逐渐流行，此后有更多指数基金出现，目前指数基金大概有700-900亿美元，对商品市场影响比较大。它进行从现期到远期调期的投资组合，其持仓总是不断往前展；每次交割月快到的时候，商品指数基金会把其持仓商品往前推移。现在指数基金在商品方面投资已非常流行，很多养老基金和大学资金已经进入商品指数基金，大概占5%。

　　采用被动策略的商品市场指数基金对各种金融市场指数进行投资，道琼斯商品分类指数（DJAIG）以及高盛商品指数（GSCI）是其在商品市场中投资的主要方向，包括共同基金、退休基金以及保险基金等传统金融市场基金都在进行指数交易，这些新的基金可以定义为“趋势跟随者”或“冷钱”。他们寻求追随商品价格指数的一种策略，其建立头寸的时间跨度平均为两年，致力于资产投资的多样化。

　　千亿资金涌入商品市场

　　虽然没有具体数据表明到底有多少资金流入商品市场，但是可以从两个著名的商品指数上找到一些线索。最近几年高盛商品指数和道琼斯AIG商品指数持续增长，据高盛估计，截至目前，至少有超过1100亿美元的资金投资于高盛商品指数和其他商品指数，而单独跟踪道琼斯AIG商品指数的资金估计也有300亿美元。预计今年流入商品市场的资金将持续增长。

　　传统的观点认为，投资者将商品加入资产组合，最根本的理由在于大宗商品的价格变化与其他资产的相关度较小，而与通货膨胀有较高正相关性。这使得许多没有大宗商品现货背景的基金将商品视为组合中的一项资产买入，并且长期持有。

　　在2002年大宗商品价格走高以及与股指变动相关性提高的同时，场外资金对于商品市场的介入也日益活跃。据国际货币基金组织(IMF)公布的数据显示，商品交易顾问（CTA）所运作的资产从2002年200亿美元增长到2005年末的750亿美元。随着金融机构投资者介入商品市场，2005年黄金、铜和铝的场内衍生品交易量是当年这些商品生产量的30倍。但由于越来越多具有金融投资特性的投资者介入商品市场，商品价格与其他资产相关度较小的传统观点在2002年以来就很难找到证据。而当此次次级贷款风波袭来，投资者出于对宏观经济持续增长的担忧促使其抛售持有的股票和商品资产。

　　而此前的传统是，有现货背景的商品交易者会依据自身现货贸易状况决定商品期货的交易方向和头寸大小。这意味着，如今考察商品价格变化时要更多地具有金融思维。在目前这场美国次级抵押贷款对商品市场的冲击过程中，不仅能源和工业金属受到影响，连与宏观经济相关度较小的农产品也难逃厄运，这就不得不提到日益扩大的商品指数化投资。

　　以截至2006年中期的数据为例，仅跟踪高盛商品指数(GSCI)和道琼斯/AIG指数这两个商品指数的基金规模就达到了850亿美元，预计目前数据已突破1000亿美元逼近2000亿美元。

　　而这些资金将会按照指数中农产品和工业品不同的权重投资到不同的商品类别上，以对冲不同商品的价格风险。而当指数投资者感觉宏观经济状况对工业品不利时，其对指数的抛售行为也将连累农产品价格。因此，这也意味着如今利用农产品期货进行投资和避险的交易者还需要考虑供需基本面之外的因素，包括金融衍生品市场的交易动向。

　　商品期市成交过百万手

　　而根据国际投行发布报告称，2007年全球商品投资增加了410亿美元，仅次于2006年480亿美元创纪录的增幅，2007年商品资产规模已达到了1750亿美元，预计2008年将突破2000亿美元。自2001年以来，商品作为一种资产，吸引了1000多亿美元的资金流入，预计商品市场将吸引更多投资者。尽管全球金融市场动荡不安，但商品投资产品的增长以及最近商品资产表现极其强劲，这意味着2008年商品投资规模将继续强劲增长。

　　由于缺乏清晰的数据，商品投资规模通常很难统计。巴克莱资本的统计主要是基于像养老基金、保险公司等这样的机构投资者购买交易所交易的商品产品、中长期证券以及与商品相关的共同基金来分析有多少资金流向了商品市场。机构投资者通常是透过只能做多的商品指数，比如标普高盛商品指数、道琼斯商品指数等，来进入商品市场。据标普称，与高盛商品指数及其类似的指数有关的投资规模去年达到了1100亿美元，预计2008年将增加到1500亿美元。据道琼斯估计，截至去年第四季度，在所有采用只能做多的投资策略的1450亿美元的资金中，追踪道琼斯商品指数的资金占到了420亿美元。

　　以伦敦金属交易所铜期货为例，在铜价开始走熊的时候（有时是在走熊之前），基金大量抛空，随着市场的不断下降，基金利用各种利空悲观的供需面大幅拉大近期与远期之间的差价，使市场处于远期大幅升水（contangon）。当铜价开始走牛的时候（有时是在走牛之前），基金大量买入。随着市场的不断上升，基金利用各种利多乐观的供需面大幅扩大近期与远期之间的差价，使市场处于近期大幅升水（backwardation）。如果我们仔细看看LME的价格走势，就不难发现，每次当LME铜市场处于历史性的低位时，远期价格都远远高于近期，以此阻碍远期的买盘，从而保证基金的空头能在历史低位顺利出逃。同样当LME铜价处于历史高位的时候，近期价格远远高于远期价格，基金以此阻止大量的远期抛盘，从而保障自身的多头顺利出逃。

　　随着商品交易日渐复杂化，长期投资者也开始采用一些新的投资策略，包括投资对冲基金。对冲基金通常被短期投机者所采用，既可以在市场上做多，也可以做空。这也推动了对冲基金规模的快速增长。据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，美国主要商品期货市场上，非商业性净多头寸都创下了历史新高，目前每个交易日成交量均超过100万手。

　　综上所述，成百上千亿巨额资金沉淀全球股票及商品市场，成为影响全球股票及商品市场价格走势的不可或缺的主要因素之一。

来源：证券日报

编辑：梁晨曦